省广股份(002400):一次性支出拉低业绩 经营持续向好
省广股份2010年营业收入30.8亿元,同比增长50.2%,净利润6,777万元,同比增长27.2%,全面摊薄每股收益0.82元。扣除IPO费用、收购款会计科目变更等影响,业绩基本符合我们的预期。我们将待资本公积转增方案通过后调整目标价,维持买入评级。
支撑评级的要点
一次性支出造成利润低于预期。公司第4季度收入增长22%、净利润下滑10%。收入与利润不匹配源于差旅费大幅增长、IPO费用的一次性计提、收购款会计科目变更后计提减值准备等。
汽车客户与央视等媒体推动增长。汽车类客户、央视等媒体等拉动公司媒介代理业务规模实现55%的高增长,公司客户2011年央视广告中标额继续增长51%,资金驱动公司业务快速增长。
市场扩张持续。2010年公司新成立上海分公司、四川广港广告公司(宜宾),2011年继续巩固华南市场、加大对北京、上海的投入,布局山东、湖北等的重点省会城市。
人才队伍建设升级。2010年底公司在职员工1,228人,比上市之初增长30%,人才队伍扩充快于我们的预期。管理人员扩充符合配合市场扩张、人员外派的储备需求,一线业务人员扩充带来广告主的增加和媒体资源的积累。
募投项目进展符合预期。截至2010年底,募投项目投入3,877万元,1.8亿元超募资金用于补充流动资金等,预计尚余1.3亿元为市场扩充、并购合作做好准备。
评级面临的主要风险
地产、汽车等行业调控影响。
估值
我们基本维持2011-13年1.19元、1.62元和2.06元的每股收益预测和当前目标价。