葛洲坝(600068)配股方案符合公司的长期发展
1．事件中国葛洲坝集团股份有限公司于2008年12月12日召开2008年第三次临时股东大会，审议通过《关于公司符合向原股东配售股份条件的议案》和《关于公司本次配股方案的议案》。
根据公司配股方案，公司将以截至2007年12月31日的总股本1,665,409,218为基数，按每10股配3股的比例向全体股东配售，本次配股可配售股份总计为499,622,765股，公司控股股东中国葛洲坝集团公司承诺以现金足额认配其应认配的股份。公司此次配股拟募集的21亿，计划全部投资于四川内遂高速公路项目。
2．我们的分析与判断根据公司此次配股拟募集金额21亿和可配售股份总数4.996亿股，我们预计本次配股的股价区间位将在4-4.5元，中值为4.2元。
四川内遂高速公路的投资概算为60.68亿元，按照3年的建设周期，该项目将会给公司带来年均20亿的工程承包收入和项目建成后长期稳定的现金流回报。
在未来原材料价格与人工成本逐步降低的背景下，该项目的经济效益有望得到提升。
截至2008年上半年，公司以BOT方式相继取得湖北襄荆高速公路、大庆至广州高速公路湖北省北段项目、四川内遂高速公路，共3条高速公路开发权，公司拥有的高速公路总里程达到450公里，公司另计划再取得一条高速公路的投资开发权。
公司早先投入运营的襄荆高速公路BOT项目，概算总投资约44.85亿元，最终实际完成投资36.85亿元，节约投资17.8％，实际每公里造价仅为1987万元，远低于同期平均每公里3000万元的水平。
在未来原材料价格与人工成本逐步降低的背景下，公司凭借其在BOT项目上的运作经验，将加快内遂高速公路项目的建设进度，以获得更好的经济效益。
3．投资建议2007年以来，公司在运营业务上的投入不断加大，既带动了施工主业的收入增长，又使得公司业务结构更加优化，提升了公司未来整体利润率水平。同时，我们也看到，投资力度的加大使得公司的资产负债率明显提高(2008年3季度为81.45%)，造成了企业过高的财务负担。在当前贷款利率不断下调的背景下，通过配股等方式筹集资金将使公司的财务负担有所缓解。
公司2008年市盈率水平在20倍，低于行业平均的27倍水平。根据公司各项业务的发展规划，我们预计2009年公司收入将至少保持25%以上的增长。不考虑配股后的摊薄，预计2008、2009、2010年公司每股收益将达到0.44、0.70、092元，维持对公司推荐的投资评级。
附件一：四川内遂高速公路项目说明
四川内遂高速公路是四川省中南部地区重要的干线公路，是《泛珠江三角洲区域合作公路、水路交通基础实施纲要》规划的巴中至昆明高速公路的组成路段，也是四川省高速公路规划的重要组成部分。该项目全长119.688公里，由公司全资控股，采用BOT模式建设，总投资估算为60.68亿元，其中资本金不少于35%，银行贷款不超过65%，平均每公里造价5070.24万元。本项目建设期预计为2009-2011年，预计2012年正式运营通车，运营期30年。本项目预计财务内部收益率为8.97%，在银行贷款利率不断下调的背景下，具有较高的投资价值。
